Das positive erste Halbjahr

Comeback der Technologie-Aktien

Kurz vor dem Erreichen der Jahresmitte verzeichnet der MSCI All Countries für das laufende Jahr ein Plus von 12 Prozent, der MSCI Europe von 9 Prozent und der S&P-500 von 14 Prozent. Eine rasante Rückkehr der Investoren erlebten Technologie-Aktien. Der entsprechende MSCI-Sektorindex verzeichnet einen Anstieg um 34 Prozent. Und mit Japan entdeckten Investoren einen Markt wieder, den viele lange nicht auf dem Schirm hatten. Um mehr als 21 Prozent stieg der TOPIX-Index seit Jahresbeginn.

Unterinvestierte Anleger treiben Aktienmärkte

Untersucht man die Gründe, war einmal mehr die schlechte Stimmung unter Aktieninvestoren der Nährboden für die Kursgewinne. Entsprechend unterinvestiert waren die Anleger in Aktien zum Jahresbeginn. Nicht wenige spekulierten auf eine Fortsetzung der Abwärtstrends und waren dementsprechend short investiert. Sie deckten sich dann zum Beginn der Kurserholung ein, was ebendiese befeuerte. Innerhalb des ersten Halbjahres drehte sich die Stimmung, insbesondere unter US-Aktienanlegern, um 180 Grad. Unlängst wurden in den USA Rekordzuflüsse in den Aktienmarkt vermeldet.

Sentiment-Indikatoren wie der Fear and Greed-Index zeigen hohen Optimismus. Er gilt vor allem den Technologie-Aktien und dabei insbesondere solchen, die das Thema Künstliche Intelligenz besetzen. Gerade angesichts einer zunehmenden konjunkturellen Schwächephase suchen Investoren Wachstum. Die Schere zwischen Wachstums- und Substanzaktien, die sich 2022 schloss, hat sich in diesem ersten Halbjahr wieder geöffnet. Während der MSCI Value gerade mal ein Plus von 2,5 Prozent vorweisen kann, steht der MSCI Growth gut 22 Prozent höher als zum Jahresbeginn.

Liquiditätsentzug belastet Realwirtschaft

Wie stehen die Chancen auf eine Fortsetzung dieser Trends im weiteren Jahresverlauf? Ein baldiges Nachgeben im Kampf gegen die Inflation ist nicht zu erwarten. Die hohen Kerninflationsraten zeigen, dass nicht nur zwischenzeitlich hohe Energiepreise die Inflation nach oben getrieben haben, sondern Zweitrundeneffekte drohen, die Inflationsspirale dauerhaft anzutreiben

Der Liquiditätsentzug durch die Notenbanken ist vor diesem Hintergrund notwendig, aber er dürfte noch im Laufe dieses Jahres sowohl in der Realwirtschaft als auch an den Börsen spürbarer werden. Eine breite Hausse erscheint vor diesem Hintergrund unwahrscheinlich bis unmöglich.

China fällt als Konjunkturlokomotive aus

Entscheidend für die Aktienmärkte wird sein, ob die Gewinne der Unternehmen ihre hohen Niveaus trotz der weltweiten Konjunkturabkühlung halten können. Europa steckt bereits in einer Schwächephase. Die früheren Konjunkturlokomotiven USA und China werden diese Funktion in absehbarer Zeit nicht wieder übernehmen. Peking sieht sich erheblichen strukturellen Problemen gegenüber. Die Jugendarbeitslosigkeit ist hoch. Zins- und fiskalpolitische Stimulierungen begünstigen die weitere Fehllenkung von Kapital. Und die Blase auf dem chinesischen Immobilienmarkt ist keineswegs verarbeitet.

Anleihen rücken wieder ins Bewusstsein

Wie sollten sich Anleger in dieser wachstumsschwachen Phase positionieren? Anleihen, die bis 2021 ein zunehmend schlechteres Rendite-Risiko-Profil zeigten, können grundsätzlich wieder eine größere Rolle spielen, auch wenn sie eher als Stabilisator fungieren als als Quelle hoher Renditen. An den Aktienmärkten sind die Wachstumsprämien im ersten Halbjahr für Technologie-Aktien im Allgemeinen und KI-Aktien im Besonderen so stark gestiegen, dass man davon abraten muss, jetzt noch auf diesen Zug aufzuspringen.

Die Gefahr, dass die hohen Erwartungen enttäuscht werden, sind gewachsen. Bei vielen zyklischen, also konjunkturabhängigen Aktien sind dagegen schlechtere Erwartungen an die Entwicklung der Unternehmensgewinne eingepreist. Wo Bewertungen im internationalen Vergleich noch günstig sind, kann sich das positive Momentum aus dem ersten Halbjahr vielleicht auch im zweiten Halbjahr fortsetzen. Japan bleibt unter diesem Aspekt interessant.